2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化(huà)严(yán)重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下(xià)游的光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净(jìng)增长的利(lì)润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下(xià)游企业来说意(yì)味着(zhe)原(yuán)材料成本得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院统计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府(fǔ)补(bǔ)助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池(c将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物hí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量均实(shí)现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实(shí)现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环(huán)节尤其是大尺寸电池处(chù)于(yú)供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利(lì)率不及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于(yú)供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前(qián)完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的(de)企业容(róng)易形成规(guī)模效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年(nián)来基本(běn)持(chí)平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机(jī)电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家(jiā)企业，数量(liàng)相(xiāng)对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器全(quán)球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点(diǎn)，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业的(de)经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周(zhōu)转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价(jià)格还有进一(yī)步(bù)下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提(tí)升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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