事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳(shū)理了(le)国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xí写照的意思 写照是什么词性ng)，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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