来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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