调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的(de)步(bù)调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期(qī)成品油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回(huí)补前期(qī)缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值(zhí)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行压(yā)力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调(di区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点ào)油行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求被赋(fù)予期待(dài)，然(rán)而有了(le)去(qù)年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达(dá)去(qù)年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格(gé)的提(tí)振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预(yù)期(qī)以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自(zì)身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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