近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主马云看未来商铺的前景(zhǔ)权财富基(jī)金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报(bào)记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个马云看未来商铺的前景(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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