文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业(yè)营业(yè)收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）腰围88是多少 腰围88是多少码和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业腰围88是多少 腰围88是多少码中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分析(xī)》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 腰围88是多少 腰围88是多少码