近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用)据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yī2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用ng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用(cè)投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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