5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的(瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社(sh瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织è)会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织的(de)估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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