2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音成立了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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