私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模(mó)5仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基(jī)金运(yùn)作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门(mén)槛要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的(仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登(dēng)记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出(chū)私募(mù)证券基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热(rè)议(yì)的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一(yī)次(cì)。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基(jī)金合同应当约定投(tóu)资(zī)者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的(de)方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管理(lǐ)的(de)全部私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金架(jià)构应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不(bù)得通(tōng)过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资(zī)于(yú)其(qí)他私募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金以外(wài)的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得(dé)将衍生(shēng)品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益优先(xiān)与公(gōng)平(píng)交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私(sī)募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能(néng)力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或(huò)其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提(tí)供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资(zī)要(yào)求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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