金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　京j属于北京哪个区的车"BOX-SIZING: border-box">中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政(zhèng)京j属于北京哪个区的车府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　京j属于北京哪个区的车截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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