2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股(g一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米ǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米