金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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