文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅度(dù)较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)等多个行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外丁二醇和丙二醇是不是酒精部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备(丁二醇和丙二醇是不是酒精bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 丁二醇和丙二醇是不是酒精