5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市场(雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入(r雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质ù)一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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