来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产(广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

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