5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的3千克是多少斤 1千克是一斤吗成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企3千克是多少斤 1千克是一斤吗业价值的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中3千克是多少斤 1千克是一斤吗进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用(yòng)。

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