文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的(de)下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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