金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思tā)认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落是因为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐ华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思n)于事无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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