4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.一厢情愿是什么意思6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可一厢情愿是什么意思能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　一厢情愿是什么意思ong>我们(men)认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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