文(wén)：2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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