4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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