来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(ji1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和(h1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBé)金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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