金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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