来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗>

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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