2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高p>

　　全球基睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可(kě)能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下(xià)行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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