4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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