金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐观(gu定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历ān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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