来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有厦门是几线城市呢弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示(shì)厦门是几线城市呢，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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