来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时的(de)预期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需(xū)要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大(dà)的(de)差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激(jī)的方式(shì)，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生(shēng)动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激(jī)发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济(jì)修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的(de)方(fāng)式激发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企(qǐ)业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会(huì)议(yì)的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资放在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外(wài)贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区和(hé)自由(yóu)贸易(yì)港对(duì)接国际(jì)高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实(shí)体(tǐ)经济(jì)并不是(shì)整个(gè)GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年(nián)最(zuì)大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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