公募基金交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式和100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米(quàn)公(gōng)司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的(de)前(qián)端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带来的(de)优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日(rì)确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特(tè)征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司(sī)内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多(duō)个环(huán)节需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的(de)交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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