大家周末(mò)好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入最高战(zhàn)备(bèi)状态(tài)，紧急(jí)向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队(duì)的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大楼。目前兹(zī)韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的(de)自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争结束后由(yóu)联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部最新(xīn)数据显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前经济(jì)周期相关的通胀(zhàng)压力的(de)周期(qī)性核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策利率期(qī)货(huò)合约交(jiāo)易商周五加大了对美(měi)联储(chǔ)将继续加息(xī)的押注，数据公布(bù)后(hòu)，这些(xiē)合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一直坚(jiān)信，美联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他们最(zuì)终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性不(bù)大。现在，他们(men)预(yù)计在(zài)2024年(nián)之前不会降息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳(láo)动力(lì)市场以及债务上限担(dān)忧的(de)缓解(jiě)降低了今年降息(xī)的可能性。交易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份(fèn)的(de)会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市(shì)场预计联邦基(jī)金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工(gōng)板块整(zhěng)体走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度(dù)，还(hái)是下行斜(xié)率，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料成本端(duān)为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战争风(fēng)险溢价将能源危机在(zài)期货市(shì)场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易主题，且(qiě)目前工业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内(nèi)部来看(kàn)，前期原油(yóu)价(jià)格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本(běn)、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速持(chí)续不(bù)达预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋(qū)势(shì)中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到港成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行(xíng)业(yè)利润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增无(wú)减，宽松的供(gōng)需(xū)面(miàn)持续带动产(chǎn)业(yè)链(liàn)各环节(jié)累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下(xià)行(xíng)的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书(shū)源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现(xiàn)较(jiào)大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海(hǎi)分院负责人(rén)夏(xià)聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受(shòu)到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调(diào)可(kě)能，成本(běn)端(duān)难以提供有力(lì)支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受到影响。需求处于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤(méi)企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化(huà)工(gōng)受到成(chéng)本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近期的(de)持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及(jí)自身(shēn)品种的(de)产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调(diào)研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和(hé)尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有因疫情(qíng)解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏(kuī)损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤化工(gōng)产业链上下(xià)游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙(méng)地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于(yú)原料端(duān)，利(lì)润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业(yè)整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不断创下新(xīn)低，部分地(dì)区(q什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间ū)现(xiàn)货(huò)价(jià)格回到历史(shǐ)低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有随(suí)着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大(dà)，且部(bù)分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太(tài)低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国(guó)内甲醇什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下(xià)游(yóu)的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上(shàng)游降负或(huò)者去产(chǎn)能的(de)阶段，后续大概(gài)率是一个产(chǎn)能(néng)的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢复情况，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存(cún)在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依(yī)然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强(qiáng)势主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化(huà)工板块表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多(duō)数下跌的(de)行情中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙(shā)特能源部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导(dǎo)人(rén)会议(yì)上(shàng)承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击俄(é)罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的行为都对(duì)于(yú)油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来(lái)自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将(jiāng)进入夏(xià)季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油化工(gōng)整体强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大(dà)幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降和(hé)随着出行旺季(jì)来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在内的成品油库存均出(chū)现不(bù)同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的(de)不确定性仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析(xī)师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近(jìn)。考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能不(bù)会有(yǒu)动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将基(jī)本维(wéi)持5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身(shēn)现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的(de)利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂(zàn)停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原(yuán)油(yóu)供应(yīng)构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议(yì)再次(cì)减(jiǎn)产的(de)小概率事件发生(shēng)，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原(yuán)油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化(huà)工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内(nèi)产(chǎn)、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期(qī)之前，油(yóu)化工(gōng)结(jié)构性强于(yú)煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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