文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元(太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗yuán)（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大(dà)

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