物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节拖累食品同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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