2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院的(de)数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的(de)硅(guī)料(liào)硅片生产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长(zhǎng)的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业(yè)经营数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与去(qù)库存阶(jiē)段，这对(duì)于中下游企业来(lái)说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大对(duì)上市公司的(de)扶(fú)持力度(dù)。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企业(yè)经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏(fú)制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以(yǐ)上(shàng)增速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平(píng)均归母净(jìng)利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸电池处于供(gōng)不应求(qiú)的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(dirx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡ǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有(yǒu)竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看，硅(guī)片价格(gé)依然处于(yú)高位(wèi)。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通(tōng)威股(gǔ)份，曾(céng)在(zài)2022年报(bào)中提及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受(shòu)益于多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该领域的(de)企业容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后(hòu)，是(shì)中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下(xià)游领域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池(chí)组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块(kuài)的毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏(fú)电池组件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多(duō)数(shù)硅片价(jià)格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布(bù)的最新数(shù)据(jù)，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价(jià)格下(xià)跌(diē)对上游公司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业(yè)今年(nián)一季度(dù)存货周转率数据(jù)发现，无论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能(néng)源(yuán)为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的(de)局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下游(yóu)板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材料成本(běn)，对(duì)提升毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助(zhù)。

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