5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占202宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗2年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的(de)企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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