金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhè遭天谴什么意思，天谴什么意思解释ng)府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构遭天谴什么意思，天谴什么意思解释，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因遭天谴什么意思，天谴什么意思解释为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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