5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位24px;'>太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的(de)机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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