近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题(tí)是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率(城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cón城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字g)全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么(me)？我们(men)学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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