公募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报(bào)的(de)交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的(de)角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记(jì)确(què)认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业(yè)发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要(yào)进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，券结模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)发展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml境(jìng)及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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