调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国(guó)的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期(qī)回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下(xià)行，对于(yú)化工特别(bié)是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库(kù)速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调(diào)油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的蜗牛是不是昆虫类调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时(shí)我们(men)从去年(nián)四季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而(ér)今年市场提(t蜗牛是不是昆虫类í)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美(měi)经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油蜗牛是不是昆虫类需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大(dà)幅(fú)走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年二(èr)季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽(qì)油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调油逻(luó)辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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