核心观点:在当前经济恢(huī)复(fù)的(de)不(bù)确定性(xìng)下，高股息(xī)策略有望以(yǐ)其确定的股息收入和较高(gāo)的安全边际为(wèi)投资者提供(gōng)不错(cuò)的收益。而基(jī)本面稳(wěn)健，分(fēn)红率高而稳(wěn)定，估值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，银行板块(kuài)将成为高(gāo)股息(xī)策略的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投资要素，选择(zé)股息率(lǜ)较高(gāo)的(de)股票(piào)并(bìng)长期(qī)持有的投(tóu)资策略。高(gāo)股息率一方(fāng)面意味(wèi)着公司有较高的(de)股利支付率(lǜ)，投(tóu)资者每年可(kě)以获得较高的(de)股利收入作为绝对收益，另(lìng)一方面意味(wèi)着公(gōng)司估值较低，因此具备(bèi)一定的安全(quán)边际(jì)，而(ér)且(qiě)投资的(de)成(chéng)本相对(duì)较低(dī)，长期持有还可(kě)以节(jié)税。从历史表现上来(lái)看(kàn)，高(gāo)股息策略的安(ān)全(quán)性较(jiào)高，在市场下行阶段更加抗(kàng)跌，防御(yù)性更(gèng)强(qiáng)。从当前宏观经济的(de)角(jiǎo)度来看，疫情(qíng)三(sān)年后经济恢复仍(réng)然有较大的不确(què)定性；从大类资产的投资收益来看，目(mù)前可投资(zī)的资(zī)产不(bù)多，收益率在下(xià)行。因此(cǐ)以银行(xíng)板块为(wèi)代表(biǎo)的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想要(yào)取得较好的收(shōu)益就需要满足以下(xià)几个条(tiáo)件：1）在分子(zi)部分也就是股息(xī)端需(xū)要有一贯较高(gāo)而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股息的(de)前提(tí)就(jiù)是行(xíng)业(yè)基(jī)本面(miàn)需要稳定(dìng)；3）在(zài)分(fēn)母部分也(yě)就(jiù)是股价端估值(zhí)低(dī)，因此(cǐ)安(ān)全(quán)边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有一定的(de)成长(zhǎng)性，股(gǔ)价有进一步提升(shēng)的(de)可能

　　而银行(xíng)板块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市银行过去(qù)三年的现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中(zhōng)大(dà)行最高，其次是股(gǔ)份(fèn)行和城商行，农商行(xíng)相对低一些(xiē)。2）银行高分(fēn)红的(de)背后(hòu)也离不开经营业绩的稳定。从(cóng)2023年一季度来(lái)看，上市银行整体(tǐ)营收(shōu)同(tóng)比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资产重定价的情况(kuàng)下能够保持正增殊(shū)为不易。上市银行整(zhěng)体净利润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行业利(lì)润增速(sù)高于营收，拨(bō)备与税收优惠共同(tóng)贡献利润(rùn)释放。预计随着大行重定价的压力过去以及(jí)二三(sān)季度农商行(xíng)小(xiǎo)微投放旺季的到来，资产端收益率将会逐步(bù)企稳，而(ér)中小(xiǎo)银行存款利率(lǜ)的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负(fù)债(zhài)成本(běn)有望进一(yī)步下行(xíng)，净息差预计(jì)会在(zài)下(xià)半年(nián)提升。资产质量(liàng)方面银行板块处(chù)于历史较优水平青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么，上市银行不良率继(jì)续环(huán)比下降，基本处在2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的(de)高位。3）目前银(yín)行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板(bǎn)块中最(zuì)低的。而从(cóng)2010年到现在的(青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么de)历史数据(jù)来(lái)看(kàn)，银行板(bǎn)块的(de)PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低(dī)的(de)水平。因此银行(xíng)板块的配(pèi)置安全边际和性(xìng)价比较好，作为(wèi)低且稳定的(de)分母也保(bǎo)证(zhèng)了其比较高的股息(xī)率(lǜ)。4）银(yín)行板(bǎn)块作为“国资含量”比较高的板(bǎn)块(kuài)，从去年底开始监管开始提(tí)出中特估(gū)后有(yǒu)比较(jiào)不错的表现，国资(zī)持股(gǔ)比例和(hé)今年(nián)以(yǐ)来的(de)涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特(tè)估有(yǒu)望(wàng)为投资者带来除稳定股息收益外的(de)附加资本利(lì)得。

　　风险提(tí)示事件：经济下滑超预期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所研究报(bào)告：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳定收益(yì)的溢价》

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