低估值(zhí)、高分红，是包括能源(yuán)链、“一带(dài)一路”和运营商在内的“中特估(gū)”方向(xiàng)最鲜明的共(gòng)同特征：1）截至(zhì)2022年底，能源链、“一带一(yī)路”和运营商PB估值分别处于(yú)2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便经历年初以(yǐ)来的大(dà)幅上涨后，当前(qián)这些板块估值仍处于历史平均(jūn)水平附近。2）与此同时，能源链(liàn)、“一带一路”和运营商股息率(lǜ)显著高于(yú)市(shì)场整体，较高的分(fēn)红也成为其进可攻、退可守(shǒu)的重要支(zhī)撑(chēng)。

　　二(èr)、“中特估”投资(zī)范式之二：政策(cè)的持续(xù)支撑和催化

　　政策持续支撑和催化，成为“中特(tè)估”中“一带一路”和运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在(zài)“一带(dài)一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深(shēn)化(huà)合作联合(hé)声明、中巴(bā)联合声明等，以及后续5月召开在即的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，“一决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思带一(yī)路”相关(guān)利好(hǎo)不(bù)断，板块行情得(dé)到(dào)催化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来，数(shù)字(zì)经(jīng)济上升为(wèi)国家战略，相关政策(cè)密集出台。今年(nián)国务院(yuàn)改组又新设国家数据局。运营(yíng)商作为(wèi)“数(shù)字经济”的(de)基(jī)础设施(shī)，持续得(dé)到催化(huà)。

　　三、“中特(tè)估”投资范式(shì)之三：景(jǐng)气修复预期(qī)

　　2023年中国(guó)复(fù)苏(sū)+人民币升值的全(quán)年(nián)宏(hóng)观(guān)主线驱动盈利能力修复，带动(dòng)能源链整体性上涨。1）能源产业链作为(wèi)原材料高度依赖海外供应、同时下游需求基本集(jí)中(zhōng)在国内市场的方向之一，将充分受益(yì)于人民币升(shēng)值的宏观趋势。2）中国经(jīng)济复苏，下(xià)游领域需求预(yù)期回暖，能源产(chǎn)业链(liàn)尤其是行(xíng)业龙头盈利(lì)已在修复(fù)。

　　四、沿(yán)着(zhe)三条投资范式，“中特估”重点关(guān)注哪些(xiē)方(fāng)向？

　　除了(le)能源链、“一带一路”和(hé)运营商等(děng)之(zhī)外，当前我们建议关注机械(xiè)（造船(chuán)）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等(děng)细分方(fāng)向。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶(bó)制(zhì)造业(yè)作为国家重点支持的(de)战(zhàn)略性产业之一，近(jìn)年来(lái)经历了行业调整和产(chǎn)能过剩的困境(jìng)，但近期板块景气已在改善：一方面，随着全球航(háng)运市场需求(qiú)正在增(zēng)长(zhǎng)，带来包括化学品船与成品油轮(lún)船的订单大幅提升。另一方面，国(guó)企改革推动造船(chuán)企业重组整合和产能优化之下(xià)，国内船舶(bó)制造业已在逐(zhú)步实现结构调整(zhěng)和(hé)产能优化(huà)。

　　2）交(jiāo)运（公(gōng)路(lù)、铁(tiě)路、港(gǎng)口）：五一(yī)期间各项(xiàng)数据恢复良好(hǎo)。业绩确定性强，承诺高分红，类债属(shǔ)性突(tū)出。经济增速(sù)下(xià)行，高速(sù)公路(lù)、铁路、港口资产(chǎn)稳健性凸显(xiǎn)，业绩成长及确定性较高。同时(shí)近几年，高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回报(bào)，多家公司发(fā)布股东回报计(jì)划，大幅(fú)提高分红(hóng)比例以(yǐ)及(jí)承诺未来几年高分红水平(píng)，给投(tóu)资人带(dài)来确(què)定性的高股息(xī)回报。

　　3）大型银(yín)行：经济复苏大背景下融资需求(qiú)回暖(nuǎn)，基本(běn)面有支(zhī)撑，板块估值也具备修复空间(jiān)。2023年以来，信贷(dài)需求(qiú)连续三个月超预期回暖，在(zài)稳增(zēng)长和扩投资的政(zhèng)策基(jī)调下，后续信贷、社融仍有望平稳增长(zhǎng)。此(cǐ)外(wài)，作(zuò)为业绩(jì)稳定且高分红的板块，当前银行PB估值处(chù)于2016年(nián)以来11.6％的较(jiào)低位置，修复空间较(jiào)大(dà)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　关(guān)注经济数(shù)据波动，政策超(chāo)预期收(shōu)紧决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思，美联储(chǔ)超预期加息(xī)等。

　　来源(yuán)：兴证策略

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