4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50ng>通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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