金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(5公里是多少米 5公里是多少步yóu)于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。