5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限，酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化(h酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围uà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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