调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国(guó)调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的(de)需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概率北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差(ch北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日à)一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘(pái)徊的(de)状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解(jiě)利润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油需(xū)求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去(qù)年调油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极(jí)大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不稳定的(de)因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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