美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了(le)一项关(guān)于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每(měi)个美国(guó)人(rén)负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务(wù)上(shàng)限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的(de)盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸(xī)引(yǐn)力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市(shì)的(de)估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本(běn)除外(wài)）全(quán)球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险费的(de)另类策(cè)略，为组合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛(pāo)售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避(bì)险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下跌海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命，因此以期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来(lái)的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动(dòng)海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国(guó)是否购买美(měi)海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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