文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因为(w情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗èi)投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额(é)存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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