文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利率自低位持续上行，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利率(lǜ)却(què)仍未(wèi)回落，反而进一步(bù)走高。我们(men)认为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱；②税(shuì)期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和(hé)月(yuè)末(mò)因素，预计短期内，资金(jīn)利率下行空(kōng)间有限，波(bō)动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自(zì)低(dī)位持(chí)续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后(hòu)却(què)并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度(dù)观察，银(yín)行与非银机(jī)构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资金不松(sōng)，主要有以(yǐ)下几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政策力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为(wèi)主、稳字(zì)当头，保持货(huò)币信(xìn)贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合(hé)适，在追求经济提振(zhèn)的(de)同(tóng)时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的金融(róng)风险。在满足(zú)广义流动性(xìng)供需匹配(pèi)的前(qián)提下，货(huò)币工具力度可(kě)能(néng)会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购(gòu)投放低量操作，结(jié)构性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通(tōng)常(cháng)是缴税(shuì)大月，因此(cǐ)走(zǒu)款可能对银(yín)行间流动性带来了一定的压(yā)力(lì)。此外(wài)，参考近(jìn)期(qī)票(piào)据利率走势(shì)，预(yù)计(jì)信贷增速较一季(jì)度(dù)将会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持(chí)同比多增的态势。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出的意愿和(hé)能力(lì)有(yǒu)所降低。

　　▍翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗g>其三，资金较为拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对于未来一个(gè)月资金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们(men)测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外投资者对货币政策(cè)力度以及(jí)跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市场上对于未(wèi)来一个月内资金(jīn)价(jià)格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资金的期限被(bèi)动拉长(zhǎng)，利率下(xià)行(xíng)空(kōng)间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中(zhōng)支出，向市场释(翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗shì)放(fàng)资金；但(dàn)跨月前夕银行资金(jīn)融出意(yì)愿一般较低，预计资金波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延(yán)续(xù)政策与基(jī)本面预期交易(yì)，预计利率以震(zhèn)荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及(jí)头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济(jì)复苏节奏不及预期(qī)；银行间(jiān)市场流动性过(guò)快收(shōu)紧。